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好想你(002582)调研简报:百草味线上持续抢份额 本部业务边际改善可期

来源:国海证券



    行业分析:线上零食空间依旧较大,线下开拓布局蓝海市场。1)行业空间来看,休闲零食线上依旧存空间,主要是休闲零食线上渗透率依旧较低(19%);2)行业属性来看,一方面,零食生命周期比较短,上新速度需要更快,另一方面,消费者对价格敏感度高,成本控制很重要;3)行业格局来看,三强寡头格局稳定,前三市占率相差不大,三家客单价变化不大,支付转化率上三只松鼠(17%)>百草味(14.6%)>良品铺子(13.4%);4)价格战来看,现阶段三家均有盈利需求,价格战不会特别激烈,百草味战略上未来两到三年依旧是保份额,提高公司市占率,利润不是核心考虑因素;5)季节性来看,利润主要集中在Q1,主要是线上满足延迟消费,囤货心理为主,消费季节性明显,Q1 费用摊销规模效应显着,Q2-Q4 规模效应较差;6)线下开拓来看,线下门店开拓上,线上企业具有数据优势,单店效率更高;线下分销模式下,线上企业可以做到链路更短,比传统线下品类更便宜;同时,全渠道运营对线上和线下企业都是挑战。
    2019Q1 分析:公司战略及备货不足导致Q1 增速放缓,贸易战对成本影响不大。1)2019Q1 增速放缓,主要原因有三:一是,今年年货节周期与去年不同;二是,今年年货节高端策略多一些,引流少一些;三是,基于对经济的判断,Q1 预期相对保守,出现礼盒断货情况,大幅压制了销售;2)贸易战对成本影响较小,主要是:进口坚果并不都是来自美国,美国进口的坚果品类只有开心果、碧根果、杏仁,这三个产品销售比重不是很高。
    2019 年预算:收入利润预算略保守。2019 年预算营收56.5 亿元,同比+14%;归母净利润1.6 亿元,同比+24%;其中百草味预算营收44.66 亿元,同比+15%,归母净利润1.57 亿元,同比+13%,百草味收入增速低于利润增速,主要是百草味战略上依旧以稳增长保份额为主。
    百草味战略:线下渠道门店、分销同时布局,品牌推广强化渠道品牌概念。1)渠道:线上来看,未来2-3 年线上重心依旧是抢份额稳收入,利润不是最核心要素;线下来看,渠道可以分为两大模块,一是分销体系,通过阿里零售通、京东新通路持续布局线下,二是门店,2019 年6 月公司将开出第一家线下门店,未来将形成旗舰店、小门店的线下门店组合。2)品牌:树立系统品牌的概念,公司希望成为渠道品牌、平台型企业,推广上用易烊千玺做代言人,电视剧植入、网络造节等方式。
    好想你本部:红枣期货利好本部业绩,清菲菲推广值得期待。1)红枣期货:一是红枣期货促进红枣价格回归理性,二是公司成功申报4家红枣期货交割仓库,届时会有部分仓库租赁收入和红枣标准化加工收入;2)清菲菲:清菲菲上市后没有任何品牌宣传的情况下,2018年已有8000 万收入,位居行业第一,复购率近15%,2019Q3 预计进入推广期,具体举措届时宣布。
    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。百草味2019 年线上保份额稳增长,线下积极开拓,成长性强,本部红枣期货利好业绩,清菲菲产品放量值得期待,同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计2019-2021年EPS 分别为0.33 元、0.40 元、0.48 元,对应PE 分别为30X、25X、21X,基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。

好想你

海天味业(603288)2019年一季报点评:增长稳健依旧 品类发展均衡

来源:国海证券



    业绩分析:公司实现营收54.90亿元,同比+16.95%,归母净利润14.77亿元,同比+22.81%,归母扣非净利润13.97亿元,同比+21.46%。公司销售回款44.48亿元,同比+17.42%,与收入增速持平,销售支付款项30.02亿元,同比+39.46%,存货11.08亿元,同比+83.88%,我们预计公司为应对成本上涨压力进行一定囤货所致。
    收入分析:蚝油品类高增长。2019Q1公司实现营收54.90亿元,同比+16.95%;1)分品类:酱油、蚝油、酱类分别增长14.68%、24.63%、6.13%,酱油延续稳定增长态势,蚝油经过2016年调整后回归高速增长期,酱类处于调整阶段,增速有所提升;2)渠道拆分:线下渠道销售额52.00亿元,同比+14.93%;线上渠道9535万元,同比+64.39%,线下依旧是销售主战场,线上基数小高增长;3)区域拆分:中部地区、西部地区增速最快,实现20%+增长,南部和北部地区增速较慢,实现10%左右增长;4)经销商:目前海天拥有经销商4989个,净增加182个。
    成本费用:成本上行毛利降低,控费明显净利率提升。2019Q1公司毛利率45.78%,同比下降0.93pct,我们预计与公司成本上行有关;公司销售费用率12.03%,同比下降1.15pct,规模效应不断显现,管理费用率3.46%(含研发费用率2.30%),同比下降0.71pct,研发费用率依旧高于较高水平,财务费用率-1.43%,同比下降0.78pct,主要系会计处理所致,部分财务费用归属到公允价值变动损益中。公司归母扣非净利率25.44%,同比+0.94pct,虽在成本压力下,公司调节空间依旧较大。
    中长期展望:未来五年坚持做好调味品,品类、渠道不断深化。2018年公司二五计划完美收官,2019年为三五计划的开局之年。未来五年,公司将在品类、渠道上继续乏力,坚持做好调味品,力争两位数增长。1)品类:进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势,酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;2)渠道:织厚渠道网络,加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,推动收入稳步增长。
    短期展望:强化三大品类,力争实现16/20增长。2019 年计划营业总收入目标为197.6 亿元,同比增长16%,利润目标为52.38 亿元,同比增长20%,预期净利率为26.5%,同比提升1.45pct。收入端,公司持续强化三大品类发展及渠道布局,力争实现16%的收入目标,同时高预收提供一定安全垫;利润端,2019年预期辅助性原材料及包材价格上升,同时技改不断推进,成本端可能存一定压力,公司通过降低销售费用率等方式进行调节,努力实现20%的利润增长目标。
    盈利预测和投资评级:维持增持评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.93元、2.31元、2.75元,对应PE分别为46X、39X、32X,维持"增持"评级。
    风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。

海天味业

长城汽车(601633)2019年一季报点评:业绩符合预期 盈利能力稳定

来源:国海证券




    毛利率环比提升,降本增效成效显现 Q1 毛利率15%,环比增1.1pct,毛利率的提升主要来自新产品F7 和皮卡的贡献,按扣非利润测算单车盈利回升至2200 元以上。而收入下滑源于WEY 较同期占比减少,同时成本端控制较好,预计全年零部件的供货成本还将下降。此外增值税的下调增厚利润,目前没有让利到终端,有助于增厚几千万的利润,如果价格端做调整让利给消费者,有望以价换量。
    新能源车开始贡献盈利 一季度欧拉的客户群体以个人购车为主,2019-2020 年双积分目标主要依靠欧拉iQ 和欧拉R1 的贡献,下半年上市欧拉R2,定价高于R1,后继有宝马合资的新平台和产品。2019年电动车对公司已经是正贡献。预计补贴退坡后价格会做一定的调整,以保持盈利。
    盈利预测和投资评级:预估公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为61/70/87 亿元,对应当前PE 分别为14/12/10 倍,一季度是全年盈利低点, 成本和管理的改善还将带动单车盈利持续回升,维持"买入"评级。
    风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;乘用车市场增速持续下滑的风险;新车型销量爬坡不及预期的风险;单车盈利能力回升低于预期的风险。

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长城汽车

新钢股份(600782)2018年年报点评:年报业绩亮眼 盈利创历史新高

来源:国海证券



    2018 年生产经营情况:公司全年实现钢材产销量888 万吨、891 万吨,同比增长3.83%、5.26%,销量创历史新高,其中主要产品冷轧、热轧实现销售175.78 万吨、712.25 万吨。报告期内,公司完成生铁903.56 万吨、钢 893.17 万吨、钢材坯 843.54 万吨,同比分别增产 3.99%、4.43%、5.18%。盈利能力方面,主要产品卷板(冷轧、热轧)、厚板、中板、线材等毛利率为18.52%、25.41%、15.62%、15.91%、24.47%,分别较上年提高4.62pct.、5.11pct、9.39pct、8.08pct、5.51pct,公司综合毛利率提升3.42pct.至 14.39%。2018 年全年公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢净利分别为4269 元/吨、3511 元/吨、757 元/吨,同比上升451 元/吨、195 元/吨、256 元/吨。
    成本削减情况及主要财务指标:公司业绩平稳增长,实现利润总额66.4 亿元并创历史新高。经营管控方面,2018 年三费及研发合计营收占比较上年下降0.3pct.至2.2%,属行业较优水平。负债率较年初下降5.1pct.至53.1%,去杠杆效果较为显着。
    "供需双强",2019 年盈利或好于预期。因2018 年末大宗商品价格普跌,需求转弱及限产有所放松,年初市场对2019 年钢铁行业走势表现出供给松、需求弱,价格随PMI 持续下行悲观预期。但节后下游需求整体呈现良好的韧性,基建投资随积极财政反弹确定,地产施工竣工加快、一、二线销售也出现回暖,制造业中汽车对钢材需求逐步企稳回升、家电保持较好韧性、工程机械对钢材的需求则维持较高景气,总体看行业走势是"供需双强"。虽然行业产品价格难回去年三季度高点,但一季度经济回暖超预期,下游需求均表现出较强韧性,二季度往后钢企盈利或好于市场预期。
    维持增持评级。公司费用控制良好、盈利能力出色,自发电项目投产后、成本还有下行空间。暂不考虑自发电项目投产,预计公司2019-2021 年EPS 为1.28/1.29/1.30 元、对应PE 4.16/4.15/4.12倍,维持增持评级。
    风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;主要产品原材料铁矿石价格大幅走高;自发电项目投产滞后。

新钢股份

莱美药业(300006)特色专科药不断放量 他达拉非带来业绩弹性

来源:国海证券




    特色专科药进入快速放量期,拉动公司收入快速增长。2017 年以来,埃索美拉唑肠溶胶囊和纳米炭混悬注射液的快速增长拉动公司收入增速的恢复。公司是国内首家埃索美拉唑口服制剂国产厂家,埃索美拉唑肠溶胶囊在逐渐完成全国大部分省份的中标后,放量明显。公司的纳米炭混悬注射液是全国独家产品,在不断的学术推广下,目前在甲状腺领域已经形成覆盖优势,在乳腺、胃肠、妇科三大领域正在不断推进中。我们认为这两个产品在未来2-3 年仍然能够保持较高的增长,对公司业绩增长形成支撑。
    公司盈利能力恢复,业绩触底回升。公司净利润水平在2012-2016年之间波动较大。2012-2014 年主要由于公司固定资产投入大幅增加,负债率提高,财务费用提高。2014 年三个厂房改造或建设项目完成后,固定资产和在建工程总计规模提高5.2 亿元(相比于2012年底),导致折旧大幅增加,而收入端由于受招标延迟影响,增速跟不上营业总成本的增速。随着2017 年以来公司在全国各省份招标的顺利开展,核心产品收入加速增长,公司已经逐渐消化固定资产折旧带来的影响。未来伴随收入规模的扩大,规模优势增加,我们认为公司的盈利能力会进一步提高。
    公司获得他达拉非首仿药物独家销售权,有望带来较大业绩弹性。他达拉非是一种口服的PDE5 选择性抑制剂,主要用于治疗ED(勃起功能障碍),根据山东省卫计委对3991 例男性的调查,40 岁及以上人群ED 患病率为33.83%,可以估算我国40 岁以上的ED 患者约3.32 亿人,ED 药物的潜在市场空间巨大。在常用PDE5 选择性抑制剂(包括他达拉非、西地那非、伐地那非)市场中,他达拉非销售潜力最大。与西地那非和伐地那非相比,他达拉非优势明显:(1)他达拉非的半衰期更长,每天服用可维持有效治疗浓度,允许药物服用与性活动分开。(2)西地那非和伐地那非的起效可能因摄入高脂肪餐而延缓或降低其活性。而他达拉非的效果不受进食与饮酒的影响。
    盈利预测和投资评级:公司是一家以特色专科药为核心收入来源的制药企业,埃索美拉唑肠溶胶囊和碳纳米混悬注射液是公司的主打产品,2017 年以来埃索美拉唑肠溶胶囊在逐渐完成全国大部分省份的中标后,放量明显,同时,纳米炭混悬注射液随着学术营销效果的逐渐体现,快速增长得以持续。未来公司在产品布局上会利用已有优势,更加聚焦在消化道和肿瘤药物领域。此外,公司获得他达拉非首仿药物独家销售权,有望给公司带来较大的业绩增量。预计公司2018-2020 年盈利预测EPS 为0.14、0.20、0.27 元,对应PE 分别为51.84、36.26、27.00 倍。公司成长性高,首次覆盖,予以买入评级。
    风险提示:产品销售不达预期;产品降价风险;竞争格局加剧的风险;学术推广不达预期。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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