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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

玲珑轮胎(601966)中国轮胎行业新起点 全球化格局渐明

来源:国海证券



    从全球轮胎三巨头的成长看轮胎行业的核心竞争力由于轮胎行业显着受上游原材料成本的周期性波动影响,收入的波动以及增速并不能完全体现企业实际价值。而净利率指标给到我们一个更清晰的判断依据,历史数据显示,当收入增速出现明显放缓甚至负增长的时候,也是行业龙头公司净利率提升的机遇,当行业利润受到原材料成本挤压的时候,优秀公司的盈利能力能显着跨越周期。从全球轮胎行业三巨头的成长路径来看,股价的提升并非基于收入的快速扩张,从股价走势看,公司价值的提升更多的与净利润率相同步。
    上游原材料橡胶价格保持低位稳定根据橡胶树的生长周期,一般在种植的6-8 年之后可开始割胶,整个可采集周期长达25-30 年。2005至2011 年是全球橡胶树种植面积新增的高峰期,2011 年之后主产国新增种植面积呈逐年下降态势。从天然橡胶期货价格走势也可以得到验证,2011 年橡胶价格开始从高位回落。由此推算大周期中的天然橡胶供给端仍处于增产周期中,在未来一段很长的周期里,上游原材料天胶的价格影响因素都对轮胎行业向好。
    海外工厂产能持续增长,贸易战反成机遇截至 2018 年底,泰国工厂具备年产1500 万套半钢子午线轮胎和年产180 万套全钢子午线轮胎的设计产能全部达产,赶在贸易战进一步提升税率之前,对公司正向影响。在“双反”调查开展之前,公司已经将美国市场的订单全部转至泰国玲珑生产,从时间跨度上来看,公司也不会受到“双反”追溯期的影响。截至目前,泰国玲珑的产销稳定,已经能够完全满足美国市场的实际订单需求。塞尔维亚新工厂预计2019 年开工建设,使得2019-2025 年海外增量持续能有产能保障,继续绕开双反和贸易战。
    盈利预测与评级 综合预估公司2018/2019/2020 年归母净利润分别为12/13.8/16 亿元,对应的PE 分别为14/12/11 倍,2017 年受自然灾害因素影响,业绩低于我们早年报告中的预测值,期间股价经历调整,当前时点成长性被低估,上调“买入”评级。
    风险提示:橡胶价格大幅上涨的风险;国际贸易壁垒的风险;产能扩张进度低于预期的风险;全球经济增速承压风险;公司与全球轮胎三巨头并不具有完全可比性,相关数据和资料仅供参考。

玲珑轮胎

捷佳伟创(300724)光伏电池片技术将如何衍化?

来源:国海证券




    前言:我们在深度报告一中系统阐述了捷佳伟创的主营业务、财务状况、市场空间以及行业竞争格局,同时自上而下梳理了电池片设备的行业逻辑,核心结论是:在技术快速迭代背景下电池片设备行业机会凸显,捷佳伟创作为行业龙头将充分受益。在深度报告二中,我们将从光伏发电的原理谈起,对电池片技术和工艺进行系统分析,自下而上地发掘我们的推荐逻辑。
    本篇报告的核心结论:目前电池片技术的迭代方向呈现出两条主线:一是在PERC 的基础上进行持续的工艺改进,我们称之为“2.5 代”技术,这类技术的优势是能够实现与原有产线的良好兼容,“小步快跑”地实现降本增效。二是可能对PERC 工艺进行颠覆的HIT 电池,我们称之为“3.0代”技术,这类技术的优势是光电转换效率较此前有大幅度提升,但经济性还有待商榷;随着电池片厂和设备供应商的持续研发和投入,HIT具备良好的国产化前景。而捷佳伟创在上述两种技术路线衍化中均将扮演领头羊的角色,这是一场数百亿市场规模的“饕餮盛宴”的开始......
    光伏发电原理:从原子结构谈起。光伏发电是基于半导体的光生伏特效应将太阳辐射直接转换为电能,通过对其原理进行分析,我们得出两个结论:①提高光电转换效率的途径有两个:降低光损失以及减少少数载流子(简称“少子”)的复合。其中降低光损失的方式是降低电池片的反射率,采取的工艺包括表面制绒、栅线遮光、制备双层减反膜等;减少少数载流子复合的工艺包括正面镀膜(同时减少体复合和表面复合)、铝背场(减少背面复合)、镀氧化铝钝化(减少背面复合)等。②N 型电池在转换效率上优于P 型,但是工艺较为复杂。
    常规铝背场电池工艺及设备分析。铝背场电池工艺是指在晶硅光伏电池P-N 结制备完成后,通过在硅片的背光面沉积一层铝膜,制备P+层,从而形成铝背场,减少少子在背面复合的概率,提高光电转换效率。常规铝背场电池具备7 道工艺,对应8 类设备,其设备需求在中性预期下对应2018-2020 年市场空间分别为58、60、63 亿元。目前捷佳伟创在前道工艺设备(制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD)中市占率为40%-50%;迈为股份在后道工艺设备(丝印机、烧结炉、分选机)的市占率超过70%。
    PERC 电池工艺及设备分析。与常规的铝背场电池相比,PERC 电池最大的改变是在背面制作一个钝化层,其在工艺上能够与常规铝背场电池生产线实现良好兼容,在设备上仅需新增背面钝化叠层沉积设备和激光开槽设备。竞争格局方面,目前市场主流的钝化叠层沉积设备是板式PECVD和管式ALD产品,但从长期来看,管式氧化铝PECVD设备具备较为明显的优势,目前捷佳伟创自主研发的国产管式氧化铝PECVD设备正处于工艺验证阶段,预计市场份额将持续提升。激光开槽设备方面,国内的供应商主要是大族激光、帝尔激光以及迈为股份。此外,我们还对PERC工艺的改进方向及设备需求进行了详尽的分析,这些方向分别是:SE、MWT、双面PERC、PERL、N-PERT、TOPCon等。
    异质结电池工艺及设备分析:异质结电池(HIT)的核心是隔绝了金属电极与晶体硅基底之间的直接接触,从而使得少子复合损失进一步降低,提高光伏电池的转换效率。HIT 电池的制备经过5 道工艺:制绒清洗、非晶硅沉积、透明导电膜制备、丝网印刷以及测试,2018 年预计国内HIT 电池产能约为886MW,同时通威于2018 年5 月宣布计划五年后实现超过10GW 的HIT 规模化产能。从设备端来看,捷佳伟创的链式HIT硅片清洗设备和超高产能HIT 单晶制绒清洗设备均已完成样机,待客户验证确认;非晶硅沉积设备主要以进口设备为主;透明导电膜沉积设备方面,日本住友重工对RPD 设备的垄断程度较为明显,但是其他厂商基于PVD 技术的研发正持续推进。另一方面,IBC(交叉背接触)技术可以运用在HIT 电池上,形成HBC 电池。
    上调公司至买入评级。在光伏行业持续降补贴的大背景下,加速工艺和设备的升级将成为行业竞争的主旋律。基于此,我们认为光伏设备企业有望在平价上网前迎来一波崛起良机。从具体设备上来看,清洗刻蚀设备、扩散设备、镀膜设备以及丝网印刷设备都是贯穿整个光伏电池技术迭代的基础工艺设备,公司已经在基础工艺设备领域具备了明显的先发优势,未来有望持续引领行业技术发展。考虑到光伏电池片技术不断迭代的背景下公司有望持续推出新产品,从而对业绩形成提振,因此上调盈利预测;预计公司2018 ~ 2020 年净利润分别为3.05 亿元、4.31 亿元、5.70 亿元,对应EPS 分别为0.95 元/股、1.35 元/股、1.78 元/股,按照最新收盘价计算,对应PE 分别为30、21、16 倍。
    风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业补贴出现大幅下调;公司与爱旭业务不完全相同,相关分析仅供参考;公司新品推广不及预期。

捷佳伟创

强力新材(300429)光刻胶专用化学品龙头 UV-LED业务打开成长空间

来源:国海证券




    国内光刻胶专用化学品龙头,传统业务稳中有进。公司的光刻胶专用化学品,分为光刻胶用光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂等)和光刻胶树脂两大系列。按照应用领域分,主要有PCB、LCD 和半导体三大类。其中,公司的PCB 光刻胶用光引发剂和树脂已经占据国内市场主导地位;LCD 光刻胶光引发剂系列产品打破了巴斯夫等跨国企业对该类产品的垄断,填补了国内空白;半导体KrF 光刻胶用光酸及光酸中间体快速发展,进入JSR、TOK 等全球一流光刻胶企业的供应体系。2018 年前3 季度,公司实现营业收入5.13 亿元,同比增长8.6%;归母净利润1.12 亿元,同比增长5.7%。
    环保驱动下技术创新,UV-LED 业务值得期待。受益于环保趋严下VOCs 排放受限,更为节能环保的UV-LED 技术开始在凹版印刷领域应用,传统的油墨和涂料存在较大的替代空间。公司2018 年8 月发公告拟使用自有资金受让常州格林感光10%的股权,并且实际控制人承诺将于格林感光实现盈利时优先将其持有的格林感光股权注入公司。UV-LED 业务的有望打破原有业务的成长天花板,成为新的盈利增长点。
    联手巨头布局OLED 材料,填补国内市场空白。公司与台湾昱镭光电合资成立子公司强昱光电,并与LG 化学签订《实验室运营合作协议》,在成都联合设立OLED 材料评价实验室,向中国的显示面板厂提供OLED 材料的方案。强力昱镭目前拥有一系列的电洞传输层材料、空穴传输材料、电洞注入层材料、适用于全彩OLED 红绿蓝主发光材料及红绿蓝发光参杂材料等,并且积极与台湾工研院技术合作,研发并改良发光率、高亮度与长使用寿命之新一代有机小分子材料。强力昱镭于2017 年9 月开始投产,OLED 材料升华生产线2017年已建置6 台升华机,1 台蒸镀机。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内光刻胶专用化学品龙头,主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商,技术实力较强。公司提前布局UV-LED和OLED 材料业务,有望成为新的盈利增长点。我们看好公司业务的发展前景,暂不考虑格林感光的业绩,预计2018-2020 年的EPS为0.57、0.64 和0.73 元/股,对应的PE 为54.11、47.72 和41.83。
    首次覆盖,给予"增持"评级。
    风险提示:PCB 和LCB 业务领域需求不及预期,半导体行业景气度下降影响下游需求,环保和安全生产风险,UV-LED 等新业务拓展不及预期。

强力新材

安道麦A(000553)全球非专利农药龙头 嫁接中国资源全球扩张

来源:国海证券



    公司是全球非专利农药龙头,渠道壁垒高,业绩增速快。公司是全球非专利农药龙头,世界第六大农化公司;公司拥有5600多张农药登记证,在100多个国家具备登记能力,产品以制剂为主,直接进入所有重点农业市场;公司还具备270多种农药原药的生产能力,原药自给率达到40%。根据公司在全景网的公开路演披露,公司全球营收从2010年23.62亿美元增长到2018年的37.38亿美元(取2018年9月前12个月的数据),年复合增速6%;同期EBITDA(息税折旧及摊销前利润)从1.42亿美元增长到6.18亿美元,年复合增速21%。2018年1季度公司剥离欧洲部分资产得到非经常性损益19.96亿元,大幅度增加了公司的归母净利润;但受到欧洲干旱、套期保值等影响,1-9月公司扣非后归母净利润为9.66亿元,同比减少4.2%。
    "创新+渠道"是公司的核心竞争力,未来发展重点在亚洲。公司避开成本高昂的上游专利药研发,转向制剂创新和全球渠道发力。前者表现在产品的多元化和高效的研发管理,后者表现在每年500张以上的新增登记证和优秀的营销团队。这种发展模式特别适合碎片化的农化市场-需求多元、渠道层级复杂,以印度市场为例,公司的营业收入从2009年的1700万美元增长到2.4亿美元,2017年印度市场的市占率已经前二。同样,中国农药市场也是一个碎片化市场,前十大公司占据市场的份额不到50%,这将有利于ADAMA 公司进入并迅速扩张自身的市场份额。
    "专利药到期+嫁接中国原药"利好公司毛利率提升。近年来全球原药研发的难度越来越大,上市新药越来越少;随着大量专利药逐步到期、原药产能扩张,未来原药价格下跌是大势所趋。公司80%的营业收入来自制剂,大部分原药外购,原料价格下跌有利于降低成本。此外,中国是全球最主要的原药生产国,安道麦有机会通过并购国内原药厂商降低成本。
    拟收购辉丰资产,提升中国市场竞争优势。2019年1月,安道麦发布公告:辉丰拟出售持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关的资产给安道麦。若收购能顺利完成,安道麦将获得辉丰150种产品登记证、吸纳辉丰在中国的制剂销售、并具备关键原料药的成本竞争优势(咪鲜胺、联苯菊酯及草铵膦等),支撑中国业务的快速增长。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予"买入"评级。公司是全球非专利农药龙头,创新能力强、渠道优势显着,在亚洲业务发展迅速。2018年扣非净利润下滑,主要受欧洲干旱、套保损失等短期因素影响,公司长期竞争优势依然显着。我们看好公司的发展,预计2018-2020年EPS为1.09、0.65、0.84元/股,对应PE为9.08、15.26和11.86倍。处于财务审慎的目的,我们暂不考虑目前收购对公司的财务影响。
    风险提示:商誉减值、业务发展不及预期、极端天气影响下游需求、安全生产环保的风险、并购进展不及预期。

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森霸传感(300701)热释电红外传感器龙头 业绩稳步增长

来源:国海证券




    国内热释电红外传感器龙头,重视研发技术优势明显
    公司是一家集研发、设计、生产、销售及服务于一体的专业的光电传感器供应商,主要产品包括热释电红外传感器和可见光传感器两大类。红外传感器是将红外光作为探测对象,主要用于实现人体探测功能。可见光传感器是将可见光作为探测对象,利用光电效应将光能量的变化转换为电信号输出。两者功能完全不同,不可互相替代,可以在LED 照明、安防、智能家居等行业配合使用。公司具备较强的自主研发实力,尤其在热释电传感器领域,是国内少数掌握热释电红外传感器核心材料的生产配方与工艺,并拥有自主知识产权的企业之一,在行业内具有显着的竞争优势,市占率高达30%,是国内国内热释电红外传感器龙头企业。公司非常重视研发投入,每年的研发费用/营业收入比例稳定在4-5%左右,目前拥有32 项专利,涉及红外敏感陶瓷材料、红外滤光片封装、贴片式智能热释电红外传感器等,研发优势明显。
    下游多领域需求强劲,进口替代龙头市占率提升,公司有望受益
    热释电红外线传感器主要应用于遥感、制导、夜视、主动雷达、热成像、气体分析、辐射计、测温等场合,近几年消费电子、物联网、智能家居、智能交通、智慧城市、安防等领域快速发展,带动热释电红外传感器的强劲需求,据智研咨询的数据显示:2011-2017 年,我国热释电红外传感器的市场规模从1.68 亿元提升到5.22 亿元,年均复合增速达到20.79%,预计到2024 年将达到15.99 亿元,仍将保持年均17.34%的复合增速快速发展。随着技术的日益成熟,加上中国制造的成本优势,中国已经成为全球热释电红外传感器制造中心,国内企业逐步实现进口替代,市占率逐步提升。公司一方面进行扩产准备,利用上市募集资金投资智能热释电红外传感器扩产,另一方面加强高端产品研发,作为行业龙头,有望充分受益于行业的快速发展。
    业绩稳步增长,具备长期投资价值
    公司财务状况稳健:上市前公司ROE 在25%以上,上市后2017 年ROE 为13.74%,产品的销售净利率不断上升,高达33.85%,资产负债率2018Q3 仅为4.95%,未来融资扩张有很大提升空间。经营活动现金流量净额逐年上升,2018Q3 为4211 万元,截至2018Q3,公司在手货币资金2500 万元,应收账款1546 万元,均保持在低位水平。2015-2017 年,公司归母净利润保持稳步增长,近3 年平均增速26.34%,2018 前三季度,增长21.66%,公司业绩稳步增长。作为一个细分领域龙头企业,财务稳健,业绩稳定持续增长,具备长期投资价值。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖给予"增持"评级
    预计公司2018-2020 EPS 分别为0.88、1.05、1.27 元,对应当前股价PE 为36、30、25 倍,首次覆盖给予公司"增持"评级
    风险提示:下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、技术研发及应用低于预期风险、市场竞争加剧风险、宏观经济下行风险。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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