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新和成(002001)加冕精细化工王者 巨大成长动能持续酝酿

来源:中信建投证券



    茁壮成长中的精细化工龙头
    公司成立于1999年,2004年在中小板上市,为中小板上市第一股。公司主要从事营养品、香精香料、新材料和原料药四大业务,为国内精细化工龙头。公司此前的巨额盈利使其有能力投建大量新项目,据我们统计,2018年初至今公司新上环评项目总投资额超过200亿元,巨大成长动能正在酝酿。
    维生素A:寡头垄断,一体化产业链为核心竞争力
    维生素A合成工艺复杂,技术壁垒高,中小企业难以进入,全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,行业CR4高达78%。未来行业虽有新增产能,但均为龙头厂商扩产,行业格局并未改变。据我们测算,非洲猪瘟约影响国内VA6.5%的需求,放眼全球影响小于4%,远不及DSM停产对供给端的影响。
    维生素E:DSM拟收购能特科技控盘VE,寡头垄断格局进一步巩固
    全球VE行业CR4约62%,亦属寡头垄断格局。2016年开始,原VE主环中间体供应商能特科技进军VE终端产品,造成行业竞争加剧。近期DSM收购了能特科技侧链中间体供应商Amyris的维生素E相关业务,并与能特科技达成协议,拟收购其VE终端产品和主环中间体资产75%的股权,收购侧链生产资产25%股权,此举牢牢把控了能特VE终产品产能,并获得了国内相对短缺的主环中间体的控制,行业寡头垄断格局得到极大稳固。
    蛋氨酸:寡头垄断格局维持,产能竞赛初见破局端倪
    蛋氨酸行业由于壁垒极高,CR3即高达87%,供应端格局极好。然而近年来由于寡头厂商的产能竞赛,行业供需关系恶化导致价格持续下跌。当前蛋氨酸价格虽有所反弹,但仍处于底部区域,后续反倾销裁定及产能竞赛的逐步破局将大概率改善行业供需预期,公司现有产能5万吨,二期10万吨预计年底投产。
    进军调味剂、生物发酵、新材料等行业,攻城略地进行时
    公司进军麦芽酚、三氯蔗糖、PPS等行业,6000吨乙基麦芽酚已经于2018年5月试生产,三氯蔗糖和VB6项目总投资47亿元,已于2018年12月环评二次公示。黑龙江生物发酵项目一期36亿元已经于2018年3月公告。此外2万吨PPS及1万吨PPA项目也在按计划进行。
    预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为26.9、35.1、41.4亿元,对应PE16.0、12.3、10.4倍,调高至买入评级。
    风险分析
    安全生产风险、产能投放不及预期风险、行业竞争加剧风险。

新 和 成

宁德时代(300750)国内寡头已成 海外积极布局

来源:中信建投证券




    受益新能源汽车行业高增速,公司扣非归母净利润同比高增长
    2018年全年我国新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,随着国内新能源市场的快速增长,国内动力电池市场需求大幅提升,根据盖世汽车数据,2018年公司合计装机量达到23.53GWh,同比大增123%,装机量国内占比高达41%,带动公司业绩稳步提升。由于公司2017年完成对普莱德23%股权转让资产过户,公司2018年度归母净利润出现小幅下滑,扣非后归母净利润同比增长30.95%。此外公司加强管控,致使期间费用大幅下降。
    产能扩张与补贴退步双刺激,公司作为龙头集中度有望继续提升
    公司先后与上汽合资时代、广汽合资时代确定投资规划,规划后总产能达36GWh;同时在德国投资2.4亿欧元进行总产能为14GWh的设厂规划;公司远期规划总产能预计将达到160GWh以上,产能扩张不断加速。随着新能源汽车行业补贴幅度调整、技术标准提高、行业进一步规范的环境下,公司加强市场开拓,在新能源汽车动力锂电池领域保持技术、规模、供应链与客户等领先优势,销量持续增长,市场占有率进一步提升。公司先后与国内客户上汽、吉利、东风、广汽、北汽等实现业务合作,同时也进入海外客户供应链,如宝马、大众、本田等,累计实现海外订单数百亿欧元。
    成本端让利空间足,抢占高镍三元电池至高点
    2018年以来锂电池材料价格全线回落,根据我们跟踪价格数据,按照当前价格同比2018全年均价,锂电池单Wh对四大材料合计采购成本下降20%,并且下行趋势有望继续维持,在成本端让利空间充裕。近年来由于三元正极材料高镍低钴在提升电池能量密度、降低材料成本等方面的优势,公司在高镍三元领域进行了深厚的布局,公司开发的高镍三元正极和硅碳负极电池单体比能量已经达到304Wh/Kg,随着国家政策对高能量密度动力电池的青睐,产业界对高镍三元电池的看好,以及高镍化进程的推进,公司将继续巩固动力电池龙头地位。
    盈利预测
    预计公司2019~2020年营收分别为389.83、536.59亿元,归母净利润分别为45.11、58.53亿元,当前股价对应PE分别为42.31、32.61倍。维持"买入"评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不达预期,补贴退步幅度超预期,动力锂电池价格下降超预期等。

宁德时代

三利谱(002876)产能释放叠加国产替代加速 偏光片龙头迎长期机遇

来源:中信建投证券



    偏光片高价值高壁垒,19年供需偏紧
    偏光片是显示面板的重要组成原材料,偏光片约占液晶面板总成本的10%左右。偏光片行业具有技术密集和资金密集的特点,其毛利率水平在LCD产业链中处于较高的位置。2019年全球新增偏光片产能有限,预计全年整体偏光片供需市场也偏紧平衡,全年偏光片价格也有望维持在较好的水平。
    受益于下游产能扩张,偏光片国产替代有望加速
    偏光的需求主要来自下游面板应用市场需求驱动。参考台湾偏光片企业的发展路径,其产业配套也主要由下游的液晶面板产业发展需求带动。偏光片具备较高的技术门槛,目前市场集中度也较高,但随着下游面板制造市场的国产化转移,以及新兴市场的技术积累,日韩厂商市占率预计将有所下降,国产化比重将逐步提升。从偏光片等上游原材料配套来看,目前国产化率尚不足10%,偏光片整体市场特别是大尺寸TV面板偏光片面临较大的国产化缺口,这将给国内本土偏光片厂商业务发展带来明显的机遇。
    产能释放叠加需求扩充,同时积极布局OLED,长期成长可期
    三利谱是国内最早从事显示面板偏光片研发和生产的企业之一,目前已成为国产偏光片领域龙头厂商。我们预计目前现有的6条产线全部投产后,公司满产运营年营收有望达27亿元左右,年业绩贡献在2.5-3亿元。考虑到下游国产大尺寸产品配套的持续缺口以及国产材料的相对成本优势,我们认为国产偏光片龙头的长期成长空间可期。目前公司已经完成国内面板大客户的产品导入,后续产品有望持续放量。同时在柔性OLED应用偏光片方面,公司已经在进行技术储备,未来有望导入国产面板厂商客户。
    首次覆盖,建议买入
    考虑到偏光片产品较为确定性的业绩贡献,以及大尺寸宽幅偏光片市场的长期国产化替代空间,我们认为公司具备中长期投资价值。我们预测2018-2020年归母净利润为0.27、1.17、1.75亿元,EPS为0.345、1.464、2.196元,对应PE为134X、31X、21X,给予2019年40X估值对应目标价58.6元,给予“买入”评级。
    
    

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三利谱

强力新材(300429)业务规模稳步增长 布局新领域潜力巨大

来源:中信建投证券




    事件
    公司于2019年1月29日晚发布2018年业绩预告,预计2018全年净利润1.46-1.58亿元,同比增长15%-25%。
    简评
    业务规模稳步增长,非经常性损益带来短期增量
    公司业绩同比增长,主要由于:①公司预计2018年非经常性损益对净利润影响为1000-1500万元,而去年同期为597万元;②公司销售收入比去年同期增长,带动利润增长。业绩预告区间对应Q4单季净利润0.34-0.46亿元,环比增长0%-35%。公司前三季度非经常性损益为402万元,对应Q4单季非经常性损益598-1098万元,Q4净利润环比变化受非经常性损益影响较大。
    外延并购持续进行,构建上下游一体化全产业链
    2018年底公司完成了对长沙新宇的收购,后者是目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂,两者业务与公司传统光引发剂业务及未来发展方向辐射固化涂料业务均存在紧密联系,有望形成显着协同效应。本次并购前,公司于8月份收购格林感光进军下游光固化材料领域,再此前于2016年定增收购上游企业佳英感光。持续的外延并购有望使公司迅速扩大规模并实现上下游一体化产业链的构建。
    主营业务稳步增长,LCD光引发有望贡献可观增量
    公司2017年PCB光引发剂、PCB树脂、LCD光引发剂、半导体光引发剂产量分别为894、1854、81.7、18.1吨。近年来公司显示器专用化学品营收和毛利占比持续增加,至2018中报毛利占比已达近40%,成为实质上的第一大业务。据我们统计,到2020年国内LCD产能将达1.41亿平方米,较2017年增长114%,对应新增LCD光刻胶市场规模约50亿元。公司LCD光刻胶化学品预计未来仍可贡献可观增速。
    携手昱镭光电、LG化学,打造国内OLED终端材料龙头
    据IHS预计,2018年中小尺寸屏OLED渗透率将达45.7%;大屏方面OLED电视出货量增速约65%。据我们的测算,全球OLED面板出货面积将由2017年的497万平米增长到2021年的1977万平米,年均复合增长率41%。国内OLED面板出货面积将由2017年的8万平米增长到2021年的409万平米,年均增速169%。国内OLED终端材料市场空间至2021年将达30.9亿元。2016年8月,公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭,主攻OLED终端材料,2017年9月投产;2018年7月,强力昱镭与LG签订合作协议,联合设立OLED"材料评价实验室"。公司现有升华设备6台、蒸镀机一台,今年计划再增加10台升华机。
    UV-LED油墨发展正当时,在建项目至少再造2个强力新材
    UV-LED油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据市场研究公司TechNavio预测,2015-2020年全球UV-LED技术年均复合增长率将达到39%,其中亚太地区39.31%,增速最快。我国全部油墨年产量约71万吨,由于传统溶剂油墨约60%重量在干燥后挥发,其干重量约30万吨,若其中30%-50%被UV-LED油墨替代,则UV-LED油墨需求约9-15万吨,以12万元/吨售价计市场规模108-180亿元。公司中报新增光电-年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目,同时8月初公告收购格林感光10%股权,将产业链向下游延伸,未来格林感光存在较强注入预期。据常州高新区报报道,公司在建工程及格林感光在建工程投产后将贡献税后净利约4亿元,相当于再造2个强力新材有余。
    预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.5、2.3、3.1亿元,对应EPS 0.60、0.89、1.20元,PE 47X、32X、23X,维持增持评级。

强力新材

用友网络(600588)2018年半年报点评:云战略效果显着 中国企业级应用服务上云的引领者

来源:中信建投证券




    简评
    转型效果明显,利润逐步开始释放
    报告期内,公司实现营收增速37.1%,持续超预期。其中软件业务收入保持稳步增长,实现营收21.4 亿元,同比增长16.4%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收2.2 亿元,同比增长220%,云付费客户数达到29.1 万家,较2017 年末增长24.5%。
    报告期内公司实现净利润1.2 亿元,同比增长293.9%,大幅扭亏为盈。主要原因为在营收高速增长的基础上,管理费率、销售费率得到了有效控制,其中报告期内公司管理费率为38.6%,同比减少6.9%;销售费率为19.9%,同比减少4.8%。此外公司经营性现金流大幅改善,报告期内实现经营性净现金流为-0.4 亿,同比大幅增长5.3 亿元,主要原因为销售商品以及提供劳务收到的现金大幅增长9.4 亿元所致。
    云业务战略持续推进,传统业务稳健增长
    公司人员架构重点继续向云业务偏移,报告期内公司从事云业务的人员数量为3414 人,云人员占比为23.1%,较2017 年末提升1.5%。公司云战略继续保持生态性发展,云平台累计客户数超过1000 家,入驻生态伙伴突破900 家,入驻产品及服务突破1200 个。此外,公司面向大型客户的云ERP 产品NCcloud 全面启动研发,计划四季度发版上市,将会是公司未来云战略中的重磅产品。公司云业务无论是从收入还是增速来看已经是国内SaaS 层面的绝对引领着,转型效果十分显着,我们认为未来围绕公司的云生态战略,这一优势将会持续保持。
    报告期内公司专职从事软件业务的人员数量为11304 人,较2017 年末减少5.1%,软件业务边际效应持续提升,在人员减少的情况下软件业务仍然保持了16.4%的增长。
    盈利预测
    我们预计公司2018-2019 年实现营业收入为85.3 亿、111.6 亿,归属母公司净利润为6.2 亿、11.1 亿,对应EPS 为0.42、0.76。维持"买入"评级,目标价39.5 元,对应为750 亿市值。
    风险提示:云业务拓展不及预期。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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