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天齐锂业(002466)调研简报:锂盐价格下跌拖累公司业绩 看好可持续发展

来源:财富证券



    事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与管理层进行了交流。 
    公司三季度业绩:公司2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%,环比下滑16.07个百分点;实现归属于上市公司股东净利润16.89亿元,同比增长11.24%,环比下滑30.47个百分点。 
    锂盐价格下跌拖累公司业绩:受到碳酸锂价格下跌的影响,公司业绩增速下滑。2018年年初开始,碳酸锂市场价格一路下跌,一季度、二季度、三季度分别下跌1.4万元/吨、3.05万元/吨和3.95万元/吨,严重拖累公司利润,造成Q3单季度归母净利润同比下滑36.1%。 
    公司锂精矿和锂化合物正积极扩产:锂精矿方面,泰利森二期扩产60万吨,预计2019年二季度竣工并开始试生产;泰利森三期扩产60万吨,预计2020年四季度竣工并开始试生产。锂化合物方面,2019年度主要增量是澳洲一期2.4万吨氢氧化锂项目,目前进入阶段性调试阶段;澳洲二期2.4万吨氢氧化锂产线和四川遂宁2万吨碳酸锂产线将陆续在2019-2020年竣工。 
    收购SQM部分股权,看好公司可持续发展:公司以自筹资金约40.66亿美元购买其持有的SQM约23.77%的股权,交易完成后公司持有SQM25.86%股权。公司控股子公司泰利森拥有格林布什锂辉石矿690万吨碳酸锂当量的储量,可以满足公司未来的长期发展。SQM拥有Atacama盐湖至2030年前220万吨碳酸锂当量的盐湖资源开采配额。 
    盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,我们下调之前的盈利预测,预测公司2018-2020年实现营收58.99/68.32/79.23亿元,实现归母净利润21.30/22.96/26.00亿元(未计入SQM的投资收益)。对应EPS分别为1.86、2.01、2.28元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年17-18倍估值,合理价格区间为34.2-36.2元。维持公司"推荐"评级。 
    风险提示:公司产能扩张不及预期;下游需求不及预期;锂产品价格大幅下跌。

天齐锂业

思维列控(603508)调研简报:内生与外延并重 LKJ系统龙头增长可期

来源:财富证券



    事件:近期我们实地调研了公司,就公司新系统拓展情况、并购蓝信科技后协同发展情况以及公司未来规划等问题同公司管理层进行了交流。
    LKJ 系统龙头迎来业绩拐点。公司是我国LKJ 系统的龙头之一,在LKJ 系统行业的市占率为45%左右。2016 年-2017 年公司业绩出现了明显的下滑,下滑的主要原因为机车招标量明显的下滑以及CMD 等新产品拓展不及预期。2018 年随着轨交行业景气度提升,公司业绩出现明显复苏。2018 年前三季度公司实现营收3.96 亿元,同比增长24.70%;实现归母净利润1.35 亿元,同比增长33.92%。
    机车需求旺盛叠加时速160 公里动车组启动首次招标,LKJ 系统需求有望迎来增长。受《2018-2020 年货运增量行动方案》推动,2018 年中铁总对机车招标量达到795 台,同比增长15.89%,预计2019 年-2020年铁路机车招标量有望达到1200 台和1500 台。此外,2018 年铁总启动了时速160 公里动车组的首次招标,招标量为46 列。预计2019 年-2020 年,铁总对该新型动车组的采购量在100-150 列左右。机车需求增长叠加时速160 公里动车组启动首次招标,LKJ 系统需求有望迎来增长。2017 年公司LKJ 系统交付约1900 套,其中存量更新的系统约为1500 套,新增车辆带来LKJ 系统需求约为400 套。预计2019 年公司存量更新的LKJ 系统有望保持稳定,新增车辆带来LKJ 系统需求有望达到600 套左右。
    新系统LKJ-15 通过CRCC 认证,2019 年下半年有望得到铁总采购。公司最新列控系统LKJ-15 在2018 年4 月份通过了CRCC 认证,有望在19 年得到铁总采购,预计2019 年铁总对LKJ-15 系统的采购量约为900 套左右。根据公司LKJ 系统45%的市占率,公司2019 年LKJ-15销量有望达到400 套左右。同时,LKJ-15 系统的价格有望达到40-50万/套,与现存的LKJ-2000 系统20 万/套相比增长了一倍多。LKJ-15系统价格的提升有望推动公司业绩的增长。
    并购蓝信科技,进军高铁设备领域。2018 年公司收购了蓝信科技100%的股权,进军高铁设备领域。蓝信科技主营产品包括DMS 系统、EOAS系统以及调车防护系统等,公司是我国动车组DMS 系统的唯一供应商。DMS 系统作为动车组的标配系统,使用寿命为6-8 年。随着动车组DMS 逐步进入更新期,对DMS 的需求量有望稳步增长。同时思维列控和蓝信科技在调车防护系统以及BTM 等领域也将产生良好的协同作用。调车防护系统市场规模约为10-20 亿元,思维列控和蓝信科技在调车防护系统市场中合计市占率达到了50%左右,市场竞争能力进一步提升。
    投资建议:受益于轨交行业复苏以及新产品逐步放量,公司业绩有望稳步增长。同时公司收购蓝信科技进入高铁设备领域,双方产生良好的协同作用。预计2018-2020 年,公司实现收入5.56、12.47、14.34 亿元,实现归母净利润1.85、3.30、3.79 亿元,对应EPS 0.97、1.73、1.99元,对应PE 44、25、22 倍。参考同行业估值水平,给予公司2019 年底25-27 倍PE。对应合理区间为43.25~46.71 元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示:机车招标不及预期,新产品推广不及预期,并购标的业绩不及预期

思维列控

国光股份(002749)调研简报:深耕植物生长调节剂行业 业绩有望快速增长

来源:财富证券



    事件:近日我们对公司进行实地调研,并走访了公司位于四川省成都市的园林产品经销商及位于四川省德阳市中江县的农化产品经销商。
    植物生长调节剂行业壁垒高、市场广,公司先发优势明显。目前,国内植物生长调节剂处于行业初期,发展难点在于前期用户习惯的培养,随着土地流转加速以及乡村振兴等政策,种植大户如雨后春笋般冒出,在此过程中有利于新产品、新技术的推广;此外,随着人们对园林绿化、水果及蔬菜的数量和品质要求越来越高,植物生长调节剂市场规模呈快速增长态势,且未来市场空间巨大。根据中国产业信息网的研究测算,我国植物生长调节剂行业市场规模从2011年的33.58亿元提升至2016年的77.59亿元,年复合增长率为26.2%。国光股份在植物生长调节剂领域深耕三十余载,拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。作为龙头,公司有望在行业快速增长的过程中充分受益。
    IPO项目持续推进,股权激励绑定利益。公司IPO募投的2100吨/年植物生长调节剂原药、1.9万吨/年环保型农药制剂、6000吨/年植物营养产品三个项目预计于2019年三季度投产,届时公司产能将扩大为目前的四倍。打破产能瓶颈后,公司盈利能力有望快速提升。此外,公司于2018年7月实施了股权激励计划,公司以19.03元/股的价格向126名领导层及核心骨干授予了238.4万股股票,将公司利益和核心员工利益进行绑定;解锁条件为2018-2020年均利润增速高于20%,彰显了公司对未来发展的信心。
    盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为8.63、10.53、12.63亿元,归母净利润分别为2.09、2.54、3.13亿元;对应EPS分别为0.95、1.16、1.42元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予2019年底公司18-20倍PE估值,合理区间为20.88-23.20元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:募投项目进展低于预期;土地流转速度不及预期。

国光股份

长江电力(600900)长江流域来水偏丰 业绩平稳增长

来源:财富证券



    事件:长江电力披露2018年业绩快报:2018年实现营业收入512.47亿元(同比+ 2.20%),实现归母净利润226.30亿元(同比+ 1.66%)。
    业绩平稳增长,部分抵消增值税优惠到期影响:根据业绩快报,2018年,长江电力实现营业收入512.47亿元(同比+2.20%),实现归母净利润226.30亿元(同比+ 1.66%),业绩增长主要系售电收入增加所致。2018年实现扣非后归母净利润220.51亿元(同比-0.81%),扣非净利润下降主要系增值税返还优惠政策取消所致。2018年底公司总资产、净资产分别为2954.59亿元(同比-1.32%)、1422.25亿元(同比+5.27%),资产总额下降主要系公司积极响应国家号召去杠杆降负债所致。2018年加权平均净资产收益率为16.32%(同比-0.59pct)。
    长江流域来水偏丰及流域梯级调度,发电量平稳增长:2018年,长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约1574亿立方米(同比+13.21%),4570亿立方米(同比+8.44%),较上年偏丰。2018年,公司总发电量约2154.82亿千瓦时(同比+2.18%)其中:三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时(同比+4.11%),三峡电站首次超过1000亿千瓦时,流域梯级调度效果明显;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时(同比-3.85%);溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时(同比+1.76%);向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时(同比+0.72%)。
    投资意见:预计公司2018-2020年净利润分别为221.47、226.94、229.91亿元,对应EPS分别为1.01、1.03和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为15.65、15.27、15.07倍。长江电力的历史PE在10.1X-17.4X之间波动(中枢值在13.8X),随着注册制推进及外资投资放开,业绩稳定的高股息大盘蓝筹股受到青睐,估值中枢抬升,预计2019年公司PE在15-17X,对应2019年目标价为15.5-17.5元。长江电力是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。三峡集团在建的乌东德和白鹤滩电站预计分别在2020年、2021年投产,后续新增装机(容量2620万千瓦)注入可期。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示:水电上网电价下调风险;长江流域来水大幅波动风险。

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长江电力

国投电力(600886)水电电价提振及火电发电量增长 业绩值得期待

来源:财富证券



    事件:国投电力(600886.SH)公告,2018年公司境内控股企业累计完成发电量1516.25亿千瓦时(同比+17.58%)、上网电量1471.61亿千瓦时(同比+17.23%),平均上网电价0.314元/千瓦时(同比+8.36%)。
    Q4水电电价明显提升:2018年,公司境内控股水电实现发电量843.95亿千瓦时(同比+1.66%)、上网电量839.44亿千瓦时(同比+1.67%)。2018年水电平均上网电价为0.268元/千瓦时(同比+6.67%),其中Q4水电平均上网电价同比增加17.33%。川投能源业绩快报披露,雅砻江公司2018年净利润同比增加5.72%,其并表将增厚国投电力业绩。
    火电业绩弹性大,发电量大幅增加:2018年,公司境内控股火电上网电量608.00亿千瓦时(同比+47.36%)。火电大幅增长主要系:1)2018年全社会用电量快速增长;2)公司火电所在部分区域降水量整体偏枯,火电发电量同比上升;3)湄洲湾二期机组2018年完全发挥效力;4)北疆二期机组于2018年6月份投产;5)大用户签约直购电量增加较快。2018年火电平均上网电价为0.369元/千瓦时(同比+3.14%)。
    新能源消纳情况好转,风电、光伏业绩快速增长:2018年,公司境内控股风电、光伏分别实现上网电量19.53亿千瓦时(同比+31.77%)、4.64亿千瓦时(同比+106.66%)。风电及光伏上网电量大幅增长系:1)新能源消纳情况好转,弃风、弃光改善;2)新机组投入商运。
    投资意见:预计公司2018-2020年净利润分别为39.86、41.40、42.89亿元,对应EPS分别为0.59、0.61和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.22、13.69和13.21倍。2018年H1公司水电、火电营收占比分别约为45.93%、51.06%,当前申万水电/火电PE分别为15X、30X。预计公司2019年PE在15-18X,对应2019年目标价为9.2-11.0元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速回落风险。

国投电力

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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