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中联重科(000157)调研简报:需求回暖 起重机械及混凝土机械有望稳增长

来源:财富证券



    受益于工程机械回暖,公司业绩保持快速增长。工程机械经历了2012-2015年的低谷期后,从2016年下半年开始反弹。公司的业绩近两年来也有明显改善。2019Q1营收为90.17亿元,同比增长41.76%,归母净利润为10.02亿元,同比增长165.98%。
    起重机械需求旺盛。公司起重机械中占比最大的是汽车起重机和塔机。2019年一季度汽车起重机行业增速约为69.65%,公司汽车起重机增速为80.57%,市占率已提升至27.62%。虽然下半年增速会有所下滑,公司汽车起重机全年有望维持30%以上的增速。塔机主要受益于装配式建筑渗透率的提升,塔机的需求从18年开始明显增长。2018年公司塔机营收约为45亿元,预计今年公司塔机增速有望维持在60%左右。
    混凝土机械持续高景气度。2018年行业销售泵车4500台左右,其中传统长臂架泵车接近3000台,中联重科市占率接近40%。从行业国三泵车保有量,以及目前沿海地区混凝土泵车回报率来看,2019-2020年还有较大增长空间,预计该行业寡头两分天下的竞争格局在未来3年不会有明显变化。
    挖机未来有望成为增长点。公司重起挖机业务,2018年推出G系列挖掘机,定位高端市场。目前正在加速布局销售网络,公司2019年挖机销量目标是5000台。考虑到2019年挖机行业已经出现竞争明显加剧的局面,我们预计2019年挖机业务对公司营收的贡献约为10-15亿元左右。
    高空作业平台未来发展空间大。公司目前主要推出了剪叉式和臂式两类高空作业产品。2018年公司已经有小批量的销售,预计目前公司高空作业平台在手订单已经超过3亿元。公司目前高空作业平台处于产能爬坡的状态,预计今年剪叉式高空作业平台产能有望达到4000-5000台,臂式高空作业平台有望达到200-300台。目前国内剪叉式高空作业平台已基本完全实现国产化,臂式高空作业平台国产化率还只有20-30%左右,未来渗透率提升空间很大。
    投资建议:公司作为国内工程机械的龙头企业之一,受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年,公司实现收入355.82亿元、402.08亿元和462.21亿元,实现归母净利润31.03亿元、36.20亿元和39.33亿元,对应EPS0.40元、0.46元和0.50元,对应PE13倍、11倍和10倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底14-15倍PE。对应合理区间为5.6~6.0元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示:起重机和混凝土机械出现恶性竞争,挖机及高空作业平台拓展不及预期,基建及房地产投资不及预期。

中联重科

拓普集团(601689)调研简报:修炼内功 迈向国际Tier1

来源:财富证券



    受汽车行业不景气影响,2018年业绩增长放缓。2018年公司业绩增速显着放缓,利润仅实现个位数增长,我们认为主要受行业不景气,汽车销量下滑的影响。2019Q1困难时刻仍在继续,公司营业收入出现了上市以来的首次负增长,同比下滑16.81%,略低于一季度国内汽车销量同比下滑的11.32%,低于市场预期。我们仍然持有谨慎乐观的态度,认为此次国内汽车销量下滑并非是行业销量见顶信号,而是消费者对未来经济悲观预期,短期消费意愿下降的体现。
    下游客户需求短期难以提振,增长有赖配套单车价值提升。公司核心下游客户吉利、上汽通用等2019年一季度销量均出现一定程度下滑,短期内公司通过市场增量获得增长的难度较大。但考虑到公司三大业务板块战略协同形成后,单车配套价值量有望继续提升,汽车电子业务稳步推进,将打开新的市场空间,我们仍然倾向认为公司成长潜力尚未被完全挖掘,未来仍有较大增长潜力。
    我们认为公司的竞争优势有如下几点:(1)业务发展具备前瞻性,受汽车技术(新能源或无人驾驶)革新影响偏正面;(2)形成了平台型供货体系,三大业务板块相互背书,增强了公司进入主机厂产业链的能力;(3)技术能力、检测设备储备深厚,有系统化供货能力,未来有成为国际级Tier1供应商潜力;(4)深度跟随下游客户发展,随主机厂全球建厂,产能储备充沛。因此应以更长的视角关注公司的成长,以现在的资产质量和未来盈利能力衡量企业价值,不局限于短期的盈利波动。
    维持“推荐”评级。预计公司2019-2020年营业收入至66亿和74亿元,归母净利润至8.2亿和9.3亿元,EPS分别为1.12元和1.28元,目前股价对应2019-2020年估值为17.69倍和15.45倍,采用相对估值法,给予公司2019年底18-22倍PE,对应合理价格区间为20.2-24.6元。
    风险提示:汽车销量下滑超预期;汽车电子发展不及预期。

拓普集团

旭升股份(603305)调研报告:短期营收增速较快 但利润率承压

来源:财富证券



    受益于下游客户高增长,2014-2018 年业绩增速快于行业。公司主要下游客户为特斯拉(营收占比约为60%),受益于特斯拉销量的快速增长,公司2014-2018 年营业收入年均复合增速为55.39%,净利润复合增速为285%,业绩增长远超行业平均水平。
    2019 年受成本提升影响,业绩低于预期。2019Q1,公司虽然实现了2.52 亿的营业收入,同比增加17.21%,但受毛利率下滑影响,归母净利润仅录得0.38 亿元,同比下滑30.71%,低于市场预期。通过比较公司2014-2019Q1 的销售毛利率、销售净利率的时间序列数据可知,公司利润率自2016 年达到顶峰后开始下滑,2019Q1 分别较2018 年下降6.74pct 和11.76pct,主要原因是公司的生产成本和期间费用提升,销售单价下降。
    公司目前的核心竞争力来源于技术层面的原材料配方,生产层面的加工能力和管理层面的费用管控水平。我们认为公司产品具备维持高毛利率的根源是自主专利配方生产铝棒带来的纵向一体化的原材料成本优势,相对较低劳动力成本和较高产品良率的生产成本优势,以及远低于行业均值的三费把控能力。
    成长短期依靠特斯拉,长期需要导入更多客户和开发新产品。特斯拉一直为公司第一大客户,配套特斯拉营收占总营收比重超过60%。随着特斯拉Model 3 的全球持续热销,公司短期营收高速增长较为确定。而长期看,公司还需从产品端和客户端发力,通过新研产品进入更多的主机厂供应链。目前新进长城汽车、江淮汽车、蔚来汽车等供应链,并开发底盘悬挂锻件等新产品。
    首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。预计公司2019-2020 年实现营业总收入14.57 亿元和18.21 亿元,归母净利润为6.7 亿元、8.9 亿元,EPS 分别为0.79元和1.03元,对应当前股价PE分别为30.88X、23.78X,首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。考虑到公司主要客户为美国特斯拉,中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性,给予公司2019年27-33倍PE,对应股价合理区间为21.3-26.1 元。
    风险提示:特斯拉销量不达预期;新开拓业务及客户不达预期。

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旭升股份

旺能环境(002034)调研简报:项目密集落地 期待2019年Q2靓丽业绩表现

来源:财富证券




    2019-2020年垃圾焚烧发电项目密集落地,增厚公司业绩:公司在手30个垃圾焚烧发电项目,总处理规模将近2.6万吨/天。截至2018年底,已经投运14个项目,日处理垃圾将近1.45万吨。我们预计2019年公司将新投运5000吨/天(乐观估计7000吨/天)垃圾焚烧发电产能。由于垃圾焚烧项目新建项目建设周期在1-2年(改扩建项目的建设期更短),因此2019-2020年将是公司建设项目密集落地及业绩快速增长时期。
    期待2019年Q2靓丽业绩表现:旺能环保曾承诺2017-2019年分别实现归母净利润(扣非后熟低为准)为2.4亿元、3亿元和4亿元。2019年Q1,公司实现营收2.21亿元(同比+21.73%),实现归母净利润0.64亿元(同比+27.07%),公司在《2019年第一季度报告》中预计2019年H1实现归母净利润1.70亿元至2.10亿元(同比+37.09%至+69.34%),预计第二季度业绩增速明显提升主要系:1)第一季度存在设备大修支出制约了业绩表现;2)较多新项目在2019年Q2投运。
    现金流较为充裕,保障项目顺利落地:2019-2020年为公司垃圾焚烧项目密集建设期,资本支出较大,我们预计两年合计资本开支在40亿元。资金来源方面,通常垃圾焚烧发电项目的项目贷款/自有资金比例为70%/30%。自有资金方面,公司2019年Q1底拥有货币资金8.14亿元,同时经营现金较多(2018年的经营活动现金净流量为6.19亿元),可较好保障公司项目正常建设。公司披露拟发行不超过14.5亿可转换公司债券,目前已经通过股东大会审议,用于生活垃圾发电项目建设。
    投资意见:预计旺能环境2019-2021年分别实现净利润4.00亿元、5.02亿元、5.68亿元,分别实现EPS0.96元、1.20元、1.36元,当前股价对应PE分别为17.4X、13.9X、12.3X。2019-2020年垃圾焚烧发电项目密集落地,业绩较快增长,给予2019年底18X至20X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间为17.3元至19.2元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。
    风险提示:垃圾焚烧新订单获取不及预期;融资及项目建设不及预期。

旺能环境

五粮液(000858)2018年年报及2019年一季报点评:品牌价值稳步提升 五粮液开启新征程

来源:财富证券




    结构升级,动销提速,2018年目标超额完成。
    高端产品放量,2019年一季度实现业绩开门红。
    产品体系全面重塑,控盘分利盘活渠道。
    盈利预测。
    竞品品牌近年来提价控货,为五粮液腾出了成长空间。公司抓住契机,加快改革步伐,最终2018年、2019年一季度公司业绩连超预期。据渠道反馈,五粮液终端价涨幅超过8%,公司挺价决心坚决。产品结构升级与新渠道模式的引入,将是公司近年业绩增长的主要动力。
    我们预计公司2019-2021年营收分别为500.38/600.45/690.52亿元,净利润为172.05/215.13/244.08亿元,EPS为4.43/5.54/6.29元,目前股价对应PE分别为23/18/16倍。结合公司业绩增长趋势,和同业估值水平,给予公司2019年25-28倍PE,股价合理区间为110.75-124.04元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:新产品推广不及预期风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。

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巴菲特的10大经典投资理念

1、找到杰出的公司

巴菲特的第一个投资原则是“找到杰出的公司”。这个原则基于这样一个常识,即一个经营有方,管理者可以信赖的公司,它的内在价值一定会显现在股价上。所以投资者的任务是做好自己的“家庭作业”,在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。

巴菲特总是青睐那些经营稳健、讲究诚信、分红回报高的企业,来最大限度地避免股价波动,确保投资的保值和增值。而对于总想利用配股、增发等途径榨取投资者血汗的企业一概拒之门外。

2、少就是多

巴菲特的第二个投资原则是“少就是多”。他的理由同样是基于一个常识:买的股票越多,你越可能购入一些你对其一无所知的企业。通常你对企业了解越多,你对一家企业关注越深,你的风险越低,收益就越好。

他认为,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。巴菲特采用集中投资的策略,重仓持有少量股票。

3、把大赌注压在高概率事件上

巴菲特的第三个原则是“把大赌注压在高概率事件上”。也就是说,当你坚信遇到大好机会时,唯一正确的做法是大举投资。这也同样基于一个常识:当一个事情成功的可能性很大时,你投入越多,回报越大。

绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中,前10只股票占了投资总量的90%。

4、要有耐心

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巴菲特的第四个原则是“要有耐心”,就是说:不要频频换手,直到有好的投资对象才出手。他有一个说法,就是少于4年的投资都是傻子的投资,因为企业的价值通常不会在这么短的时间里充分体现,你能赚到的一点钱也通常被银行和税务瓜分。

有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金。

据晨星公司统计,现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上,而大多数基金公司只有4%的现金。

5、不要担心短期价格波动

巴菲特的第五个原则是“不要担心短期价格波动”。他的理论是:既然一个企业有内在价值,他就一定会体现出来,问题仅仅是时间。 世界上没有任何人能预测出什么时间会有什么样的股价。事实上,巴菲特从来不相信所谓的预测,他唯一相信的是,也是我们能够把握的是对企业的了解。

他购买股票的基础是:假设次日关闭股市、或在五年之内不再重新开放。也就是对公司的未来有着绝对的信心。在价值投资理论看来,一旦看到市场波动而认为有利可图,投资就变成了投机,没有什么比赌博心态更影响投资。

6、稳中求胜

巴菲特的投资哲学首要之处是:记住股市大崩溃。就是说,要以稳健的策略投资,确保自己资金不受损失,并且要永远记住这一点。其次,让自己资金以中等速度增长。巴菲特投资目标都是具有中等增长潜力的企业,并且这些企业被认为会持续增长。 投资股市时,为自己定下合理的长期平均收益率是成功的基础。巴菲特在这方面做得相当出色,他对自己要求并不高,只要他每年击败道·琼斯指数5个百分点足矣。

对那些一心想马上做大的人,巴菲特提醒:“如果你是投资家,你会考虑你的资产——即你的企业会怎样。如果你是投机家,你主要预测价格会怎样而不关心企业。”

同样,一个“企业家”会埋头打造自己的企业,而一个“商人”则更关注企业的价格。对我们大部分人来说,老老实实做“企业家”,成功的概率要比一个包装、买卖企业的“商人”更大。

7、简单、传统、容易

在别人眼里,股市是个风险之地,但在巴菲特看来,股市没有风险。“我很重视确定性,如果你这样做了,风险因素对你就没有任何意义了。股市并不是不可捉摸的,人人都可以做一个理性的投资者。”

(说到了关于股市的风险,为什么在巴菲特看来,股市没有风险?因为说到了以前罗伯特-清崎说过的一句话:投资没有风险,无知才是风险,投资者应先投资自已的头脑。)

巴菲特还说:“投资的决定可用六个字概括,即简单、传统、容易。”从巴菲特的投资构成来看,道路、桥梁、煤炭、电力等传统资源垄断型企业占了相当份额,这类企业一般是外资入市购并的首选,同时独特的行业优势也能确保效益的平稳。

8、永远不许失败

巴菲特说投资的原则其实很简单,第一条,不许失败;第二条,永远记住第一条。因为如果投资一美元,赔了50美分,手上只剩一半的钱,除非有百分之百的收益,否则很难回到起点。

9、“一鸟在手胜过百鸟在林”

巴菲特引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资理念。在他看来,黄金白银最实际,把钱押在高风险的公司上,不过是一厢情愿的发财梦。

2000年初,网络股高潮的时候,巴菲特却没有购买。那时大家一致认为他已经落后了,但是现在回头一看,网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机家,巴菲特再一次展现了其稳健的投资大师风采,成为最大的赢家。

10、不迷信华尔街,不听信谣言

巴菲特不迷信华尔街,不听信谣言。他认为凡是投资的股票必须是自己了如指掌,并且是具有较好行业前景的企业。不熟悉、前途莫测的企业即使被说得天花乱坠也毫不动心。

他只选择那些在某一行业长期占据统治地位、技术上很难被人剽窃并有过良好盈利记录的企业。至于那些今天不知道明天怎么样的公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样躲开他们。

后语:大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!坚持是一种信仰,专注是一种态度!

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